长安期货:消费释放或至 沥青仍存上行空间

一、基本面

供给侧，6月中下旬以来，全国炼厂的开工水平并未再度亚努5月的下行走势，整体维持震荡在25%上下，这基本与5月上旬的水平相近似，主要是由于部分炼厂的检修结束重新恢复投产。在产量方面，全国独立炼厂产量在6月21日当周锐减至20.5万吨，创下4月中旬以来的新低，但在进入7月以后则积极恢复增产，目前稳定在22.8万吨附近。供给侧的整体情况基本符合我们此前对于7月产量恢复的预期，预计随着时间进入夏季后半程，全国沥青供给或再度出现一定程度的回暖，同时考虑到美国三季度对委内瑞拉的制裁力度尚不确定，若届时双方关系进一步恶化，那么委低价原料将大量涌入国内，这将对价格上方的空间形成压制。

在需求侧，样本企业的销量在6月下半旬连续上升之后于7月再度有所回落，截至目前周度仅38.43万吨，低于2023及2022年的同期水平，这表明目前国内沥青的整体消费环境并不如往年旺盛，这对于价格提振相对有限。但同时不容忽视的是，三季度即将迎来沥青的传统消费旺季，不论是年初时间地方专项债落地对基建的提振，还是金九窗口的到来，这都将对沥青价格形成明显的提振效果，但整体效果可能不复往年同期水平。

库存方面，沥青近期整体处在去库走势之中。目前国内54家样本企业的厂库库存从6月第三周开始便持续回落，虽然前期超过了往年的同期高位，但进入7月之后整体库存水平已经自121万吨的高点下降至目前的111.1万吨，这表明下游备货意愿已经出现明显的回暖；而在社库方面，目前全国76家样本企业的社会库存依然在延续从5月中旬开始的去库走势，形成了较长周期的去库趋势，但结合往年数据来看，今年的社库水平处在绝对的高位，这或同样导致后续即便库存持续下降，对于价格的提振力度也将不比往年，效果或相对有限。

二、利润基差

利润方面，上海石油沥青对SC原油的盘面裂解价差（1：7.3）在7月至今延续了6月份的上行走势，核心逻辑依然是随着前期累计的消费预期逐步释放，叠加成本的连续上行，板块内沥青的收益也在进一步释放。而结合前文对于夏季消费季节性复苏的预期，沥青价格的强势程度在后续有望再度有所体现，这意味着后续的裂解多头或仍旧存在着一定的持有空间。

而在基差方面，山东主流价格对应基差在6月持续偏弱震荡运行之后，终于在7月迎来了反弹走势的开端，这基本符合我们此前对于沥青现货在消费释放之后存在着价格偏强运行的预期，这也导致后续的沥青基差或存在着进一步走强的可能，或对卖保入场提供一定的机会。

三、成本

成本端原油价格方面，近期原油价格从6月中旬开始便连续偏强运行，虽然7月出现了小幅回调，但整体提振水平依然存在。对原油而言，基本面中供给侧的客观削减、需求侧同步的旺季提振，以及库存的连续去化都是价格的提振因素之一，同时随着市场对于美联储四季度降息预期的升温，以及全球地缘局势的波动不断，原油价格在三季度极有可能再度偏强运行，这在后续或在成本端对沥青价格形成直接的提振。

四、观点及展望

沥青价格近期依然以跟随原油价格运行为主，但不同的是后者涨幅略强于前者，这主要是由于沥青受到了自身供给趋宽的压制。结合前文所述，夏季的成本端支撑存在着一定的偏强可能，再考虑到沥青自身消费的释放以及库存的连续去化，这或导致沥青价格在后续依然存在着不俗的上行空间。

仅供参考。