中金大宗商品：橡胶震荡偏弱，但不改长期向上

5月以来，国内天橡期货价格宽幅震荡、先涨后跌，中枢延续攀升。具体来看，二季度受高温干旱影响，5月泰国天然橡胶(14375, -265.00, -1.81%)产量不及预期，胶水价格未能兑现季节性下跌，导致国际天然胶乳、STR20和RSS3的生产成本居高不下，这也间接推升国内天胶期价突破16000元/吨。随着东南亚气候条件改善，各主产区步入开割期，供应紧张局面有所缓和，加工利润改善带动各标的期价高位回落，但价格中枢已较前期明显抬升，可以说二季度价格上行的核心驱动更多来自供给端，这与我们在《天然橡胶：基本面“寒冬”渐褪，价格或蓄力上行》中的观点较为一致。进入下半年，市场对于天然橡胶价格走势存在一定的分歧。如泰国、印尼等主产国减产预期能否兑现、EUDR政策如何影响国际天胶贸易、中国轮胎高开工率能否持续等都是市场聚焦的热点。本篇报告我们继续从天然橡胶供给和需求出发，对2H24国际天然橡胶价格走势进行研判。

供给端：全球天胶供给担忧仍存。ANRPC预计2024年全球天胶或小幅增产，但主要出口国泰国、印尼或迎来减产；中国丰产预期较强，但对全球供给影响较小；此外，科特迪瓦出口或不及预期

　　下半年，ANRPC成员国相继进入开割季，东南亚天胶或逐月上量，但泰国与印尼存较强减产预期。ANRPC5月报告预测[1]，2024年全球天然橡胶产量或将同比增加1.1%至1450.2万吨，增幅较4月报告下调0.5个百分点。从月度数据来看，5月ANRPC成员国天然橡胶产量为80.6万吨，略高于近五年均值79.7万吨和2023年的77.0万吨，这也成为6月以来国际天然橡胶价格下跌的重要原因，我们预计6-11月东南亚天然橡胶产量或大概率经历逐月上量的过程。

　　从主要出口国看，ANRPC预计2024年泰国天然橡胶产量或将下降0.5%，印尼产量或下降5.1%。印尼橡胶减产主要原因在于当地橡胶树龄结构老化与单产下滑，减产趋势较泰国更为严峻（天然橡胶产量自从2018年达到376万的高位后，2023年下滑至265万吨）。泰国方面，除了天气因素扰动外，割胶面积也有所下滑，我们认为这可能因为近年来胶农出于经济效益考虑将部分老化橡胶林改种为水果和油棕榈(7718, -36.00, -0.46%)。

　　中国方面，天然橡胶丰产预期较强，但对全球供给影响较小。我国天然橡胶主产区为云南和海南，上半年云南产区橡胶树生长状况良好，虽然3月中下旬试割期间受干旱影响开割率不高，但此后降水增加、产区开割有序进行。与此同时，海南大部分区域也处于正常产胶状态。在此背景下，今年1-5月中国天然橡胶产量共计16.57万吨，为2020年以来最高值，其中5月产量为9.32万吨，较2023年同比增长38.48%。从全年来看，ANRPC预计，2024年中国天然橡胶产量或将同比增长6.9%。但需注意，我国天胶产量仅占世界7%左右，且为净进口国，对全球供给影响较小。


需求端：全球天然橡胶消费旺盛。欧盟EUDR政策或导致贸易商增加进口、加速备货；中国下半年存补库预期，且进口增值税下调利多企业采购，同时国内半钢胎需求继续向好

　　总体来看，全球天然橡胶需求旺盛，ANRPC预计全球需求将增长3.1%，快于产量1.1%的增长速度。据ANRPC5月报告预测，2024年全球天胶总消费量预计同比增加3.1%，达到1574.8万吨。值得注意的是，中国、越南和印度和马来西亚的消费量预计将分别增长5.5%、6%、3%和54.7%/。出口方面，分国别来看，泰国、印尼1-5月受干旱减产影响出口有所下滑，分别同比-11.95%/-20%。但越南、马来西亚、菲律宾出口量分别同比+2.02%/+10.71%/+17.62%。